恒瑞医药2022年半年报点评:多方面因素影响业绩,员工持股计划彰显信心

  事件:

  公司发布2022年半年报,实现营业收入102.28亿元,同比-23.08%;归母净利润21.19亿元,同比-20.55%;扣非归母净利润20.09亿元,同比-24.12%;经营性净现金流8.45亿元,同比-43.57%;EPS 0.33元。业绩低于市场预期。

  点评:

  多方面因素影响业绩,研发投入持续加大:2022Q1~Q2,公司单季度营业收入分别为54.79/47.50亿元,同比-20.93%/-25.42%;归母净利润12.37/8.82亿元,同比-17.35%/-24.65%;扣非归母净利润11.80/8.29亿Yuán,同比-19.80%/-29.52%。

  收入方面的影响因Sù主要包括:

  1) 仿制药带量采购:自2018年以来,公Sī涉及国家集采的仿制药共有35Gè,中选22个,中选价平均Xiáng幅74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个Yào品,2022年上半年销售收入仅2.5亿元,较去年同期减少17.6亿元, 同比下滑88%,集采仿Zhì药收入Duàn崖式下跌。

  2) 创新药谈判降价:2022年1月1日Qǐ,阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、Fú唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格,平均降幅33%,加之疫情反复、产品准入难等因素,创新药收Rù增长较Màn,甚至个Biè创新药由于价格降幅较大,Shàng半年销售金额环比有所下Xiáng。

  3) Xīn冠疫情:国内疫情多点Sàn发,相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减,公司产品销售Shòu到较大影响,麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别Xià滑33%、28%,尤其是疫情较为严Zhòng的上海、郑州地区,产品销售下降明显,若àn公司产Pǐn全国平均增长率测算,上述两地销售规模上半年分别减少1亿元以Shàng;同时,产品出口订单出现积压,Bù分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

  利润方面的影响因素包括:

  1) 成本上升:主要原辅材料及能源价格持续上涨,同时叠加疫情影响带来的物流成本上涨、产能利用Shuài降低,报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。

  2) 研发投入Jiā大:为不断增强研发实力,公司坚定加大研发投入,2022Nián上半年累计研发投入达到29.09亿元,同比Zēng加12.74%,研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%,其中费用化研发投入21.84亿元,研发费用占销售收入比重同Bǐ提升至21.36%,虽然在很大程度上影响了当期利润,但为公司长远发展提Gòng了有力Zhī撑。

  加强销售管理,以学术推广带动销售增长:2022H1公司销Shòu费用32.67亿元,销售费用Shuài31.94%,同比下降3.14pp。公司通过提升销售人员人均单产、精简销售人员、完善产品调售流程等方式促进了销售工作提质增效,并整合市场及医学团Duì, 加速学术推广。2022H1,公司30余项重要研究成果获得国际认可,相继在多个全球顶级期刊发表,累计Yǐng响因子达523.381分,其中接收及发表18篇重磅研究论文(影响因子>10分)。 创新研发硕果累累,产品竞争力持续增强:2022H1,公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市,已上市创新药增至11款,位居国内同行Yè前茅。马来酸吡咯替尼片第2个适应ZhèngHuò批上市,用于HER2阳性Zǎo期或局Bù晚期乳腺癌患Zhě的新辅助治疗。4项上市申请获NMPA 受理:阿得贝利单抗注射液Shàng市许可申请获受理,用Yú一线广泛期小细胞肺癌治疗;SHR8008胶囊上市许可申请获受理, 用于急性外阴阴道假丝酵母菌病治疗;SHR8554注射液上市许可申请获受理, 用于腹部手术后中重度疼痛治疗;HR20033片上市许可申请获受理,用于2型糖尿病成人患者治疗。公司Duō年来持续大力投入研发,已经进入创新Chéng果收获期, 产品梯队竞争力持续增强,将为公司长远发展奠定坚实的基础。

  员工持股计划彰显信Xīn,调动员工积极Xìng和创造性利好长远发展:公司发布《2022年员工持股计Huà(草案)》,参加对象Zǒng人数不Chāo过1,158人(不Hán预留份额),其中公司董事(不含独立董事)、监Shì、高级管理人员不超Guò15人(不含预留份额)。股票来源为公司回Gòu专用证券账户中已回购的公司股份,员工拟受让公司回购股份的数量不超过1,200万股(含预留份额),约占Yuán工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。标的股票分三期解锁,Xiè锁时点分别为自公司公告最后一笔Biāo的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月,每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%。公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、Xīn分子实体IND 获批数量、ChuàngXīn药申报并获得受理的NDA 申请数量(包含Xīn适应症)三项,根据指标的完成情况,设定100%、90%、0%三个解锁比例,以三项指标中任一指标对应的最低解锁BǐLì确定当期解锁比例。本次员工Chí股计划将建立和完善公司、股东Hé员工的利益共享机制,调动员工的积极性和创造性,Tí高员Gōng凝聚力和公司竞争力, 促进公司长期、持续、健康Fā展。

  盈利预测、估值与评级:考虑到公司Shàng半年业绩低于我们此前预期,且部分影响业绩的因素可能对Wèi来的经营产生持续影Xiǎng,下调2022~2024年归母净利润预测为43.36/51.66/61.89亿元(原YùCè为48.03/55.58/63.38亿元,分别下调9%/7%/2%),同比-4.28%/+19.14%/+19.79%,按最新股本测算EPS 为0.68/0.81/0.97元,现价对应PE 为53/44/37倍,维持“增持”评级。

  风险提Shì:药品降价超预期的风险;新品审批进Duó不达预期;创新药研发失败的风Xiǎn。

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