恒瑞医药:集采短期影响持续,创新研发加速推进

  事件:公司发布 ] 2022年半年报,2022年上半年实现营业收入 102.3亿元(-23.1%);归属于上市Gōng司股Dōng的净利润为 21.2亿元(-20.6%)。其中,Q2Shí现营业收入 47.5亿元(-25.4%),归属于上市公司股东的净利润为 8.82亿元(-24.7%)。

  净利率稳定,费用率管控良好。2022年上半年毛利率 83.5%(-3.3pp);净利率 20.2%(+0.2pp)。费用率管控良好,研发费用率 21.4%(+1.9pp),销售费Yòng率 31.9%(-3.2pp),管理费用率 9.6%(+0.8pp)。

  集采、医保Tán判和疫情反复多重影响持续体现,公司继续加码创新。收入与利润增速均Xià滑的原因主要Yǒu:1)2021年 9Yuè开始陆续执行的第五批集采涉及的 8个药品,2022年上半年销售收入仅 2.5亿Yuán,Tóng比减少 17.6亿元(-88%);

  2)2022年起,阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海Qǔ泊帕等多款创新药执行XīnYī保谈判价格,平均下降 33%;3)国内疫情多点散发,部分医疗机构诊Liáo量缩减,公司麻Zuì条线及造影剂条线销售Shōu入同比分别XiàHuá 33%、28%,尤其疫情较为严重的上Hǎi、郑州地区若按公司产品Quán国平均增长率测算,销售规模上半年分别减少 1亿元以上,同时Chǎn品出口订单积压,部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

  战略性全面拥抱创新,庞大在研管线逐步兑现。目前公司打造了 5300多人的规模化、专业化、能力全面的研Fā团队,主导和支持国内外 260多个临床项目,2022年上半年公司研发进展符合预期:

  1) 2022年上半年获批新药及新适应症:瑞维鲁胺片获批上市,已上市创新药增至 11款。马来酸吡咯替尼片第 2个适应症获批上市,用于 HER2阳性早期或Jú部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。

  2) 2022Nián上半年上市申请:阿得贝利单抗注射液用Yú一线广泛期小细胞肺癌治疗;SHR8008胶囊Yòng于急性外阴阴道假丝酵母菌病治疗;SHR8554注射Yè用于腹部手术后Zhōng重度Téng痛治Liáo;HR20033片Yòng于 2型糖尿病成人患者治疗。

  建Shè先Jìn技术平台,构建全球Chuàng新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技Zhú平台,如 PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性KàngTǐ、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。其中,已Yǒu 5个新型、具有差异化的ADC 分子获批临床,抗 HER2ADC产品 SHR-A1811快速进Rù临床Ⅲ期研究阶段;3个基因治疗分子完成 PCC 进入临床前开Fā阶段;1个 PROTAC 分子正在申报临床;PD-L1/TGFβ双抗 SHR-1701Kuài速推进多项临床Ⅲ期研究,新一代 PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究,还有 10多个FIC/BIC Shuāng/多特异性抗体在研。

  盈Lì预测与投资建议。Yù计公Sī 2022-2024年归母净利润分别为 46.2/54.4/64.5亿元,对应 PE 为 49X/41X/35X。创新药占比不断提升,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变,仍然Shì国内创新药Tóu资首选,维持“买入”PíngJí。

  风险提示:仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期等Fěng险。

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